撰文：LeftOfCenter
加密寒冬的阴云笼罩下，交易所的日子并不好过。随着交易量的大幅降低，营收也持续锐减。
像 Coinbase 这样的上市公司，更是得对股民有所交代。
近期释出的 Coinbase Q2 财报显示，Coinbase 2023 年第二季度交易量较上一季度降幅为 37%，交易收入也下滑，并首次被「订阅和服务」这一收入来源超过，这意味着，加密交易所收入结构正在发生转变，这可能会重新定义目前的加密货币格局。
进一步分析我们发现，在「订阅和服务」这一收入来源类别中，占比最大的利息收入（interest income）中，有 1.51 亿美元收入来自其持有的 USDC，占总收入的 75%。Needham & Company 分析师 John Todaro 认为，Coinbase 的 USDC 利息收入很大程度上受益于此前就 USDC 稳定币储备金与 Circle 及 Center 达成的收入分成协议，虽然 USDC 的市值跌落导致 Coinbase 的利息收入下降，但美联储的加息所产生的收益又可以抵消一部分亏损。
Coinbase Q2 收入虽然下降，但超出预期，此外，净亏损降也在收窄并超出分析师的预期。Q2 财报业绩发布后，该股从 8 月 6 日的 90.75 美元（周四交易时段收盘价）在盘后交易中短暂触及 97 美元，目前已回落至 81 美元。自贝莱德 6 月中旬向美国 SEC 提交现货比特币 ETF 申请 Coinbase 被确定为其托管人以来，Coinbase 股价已飙升逾 60%。
Q2 营收业绩和压力已经暂时免除了，不过，随着加密寒冬的持续和监管的收紧，接下来 Coinbase 将面临更大的挑战，这让其不得不积极调整业务方向和探索新的收入来源。
交易不再是主要收入来源
Coinbase (COIN) 于 8 月 4 日周四发布第二季度财报的财报显示，Coinbase Q2 季度无论是交易量还是收入相比于 Q1 均有下降，其中，Q2 Coinbase 总交易量从第一季度的 1,450 亿美元降至 920 亿美元，加密货币交易量的下降在一定程度上导致了 Coinbase 交易收入的下降，从大约 3.75 亿美元降至 3.27 亿美元。
作为美国最大加密货币交易所，Coinbase 的业务模式严重依赖交易收入。早在 2021 年 4 月 Coinbase 在纳斯达克上市时，其向美国证券交易委员会 (SEC) 提交的文件显示，2021 年第一季度，Coinbase 从交易中赚取了 15 亿美元的巨额收入，占比当时总收入 18 亿美元的 86%。
随着数字资产价格持续下跌，Coinbase 的交易收入也随之下降，今年第一季度 Coinbase 的交易收入降至 3.75 亿美元，仅占其 7.73 亿美元总收入的 46%。
Coinbase Q2 交易收入的比重进一步降低，并首次被「订阅和服务」这一收入类别超过。Q2 财报显示，Q2 「订阅和服务」收入约为 3.35 亿美元，来源包括 USDC 利息收入、质押和托管费，占净收入的 51%，超过交易费收入的 49%。
这标志着 Coinbase 的一个重要转变，交易费可能不再是营收的主要来源，而是会被另一项营收来源「订阅和服务」收入所取代。
交易量的下降给 Coinbase 带来了巨大的营收压力，这意味着 Coinbase 需要积极寻找其他的收入来源，而不仅仅是依赖于加密市场的涨跌和波动，比如订阅和服务以及质押服务。
美债收益很显眼
财报显示，订阅和服务收入这一项收入来源中，Coinbase 第二季度总共获得 3.35 亿美元的收入，首次超过交易收入 3.27 亿美元，这一数字比一年前同期的 1.47 亿美元增长了 1.3 倍。
Coinbase Q2「订阅和服务」这一收入来源类别中，其中，占比最大的是利息收入（interest income），为 2.01 亿美元，而来自区块链奖励的收入仅为 8760 万美元（虽然相比上一季度该收入仍有小幅上涨，从 Q1 的 7400 万美元上涨至本季约 8760 万美元。）
虽然占比增长，不过，相比上一季度，利息收入仍在下滑，从 Q1 季度的 2.408 亿美元降至 Q2 的 2.014 亿美元，主要原因在于，作为利息收入主要资产来源的 USDC 市值持续下降。值得注意的是，在第二季度的利息收入中，1.51 亿美元来自其持有的 USDC。
Needham & Company 分析师 John Todaro 表示，Coinbase 的利息收入很大程度上归功于 Coinbase 与 Circle 以及 USD Coin 发行和管理者 Center 的关系，作为该联盟的创始成员，早在 2018 年推出 USDC 时，Coinbase 就与 Circle 就 USDC 稳定币储备金达成了某种收入共享的协议。
稳定币是与美元等主权货币价格挂钩的代币，通常由现金和政府发行的国库券（例如债券）支持，随着美联储试图通过大幅加息来应对高通胀，美国国债的收益率会持续上升。
当国债收益率的持续上涨，Coinbase 可从中获取大笔利息收入。根据 CoinGecko 的数据，USDC 的市值为 261 亿美元，为市值第六的加密货币。尽管如此，USDC 的市值仍较第二季度初的 325 亿美元下跌了 19%，这主要是 3 月份硅谷银行倒闭引发 USDC 暴跌「脱锚」后引发的。
自那时以来，美联储已将利率调整至 22 年以来的最高水平，理论上增加了 Coinbase 在 USDC 储备上的收入，不过，考虑到 USDC 市值的下降，这可能会抵消部分收益。
美联储的加息有利于 Coinbase 业务，可以抵消 USDC 市值跌落所引发的大部分跌幅。然而，由于 Coinbase 和 Circle 在 USDC 方面达成的收入分享协议尚未公开，因此，无法知道确切的收入明细。
救赎！Coinbase 正在探索的新方向
虽然 Q2 季度 Coinbase 交易量大幅下降，但整体收入业绩超出市场普遍预期。这很大程度上归功于利息收入和质押收入。
然而，这两项业务线在未来也面临无风险。一方面，利息收入的主要来源 USDC 的市值持续下降，导致 USDC 利息收入环比下降了 25%，另一方面，Coinbase 的质押业务线也面临来自监管的挑战。
面对熊市中下降的交易量和不断收紧的监管压力，Coinbase 需要积极寻求其他出路。
这或许就是为什么 Coinbase 一直在寻求多样化业务和收入来源的原因，包括积极地推进去中心化基础设施建设 proto-dank 分片（EIP 4844）的研发，推出以太坊二层超级链 Base 和新的钱包产品，以及正在如火如荼进行的链上之夏（Onchain Summer）。
以太坊二层链 Base 和 Onchain Summer
8 月 10 日，Coinbase 宣布 Layer 2 网络 Base 向所有用户开放主网，正式开启链上之夏的活动，以此吸引更多用户。
Base 是 Coinbase 对区块链基础设施的投资，作为以太坊二层方案，Base 能降低交易成本，并提高交易速度。Coinbase 希望 Base 扩展交易之外的加密用例，并将更多的消费者用户带入链上。
以链上之夏活动之名， Base 邀请了包括可口可乐和 Atari 等 50 多个加密和非加密品牌加入该二层网络，在活动期间，用户可以铸造多种 NFT 设计和艺术品和以及探索网络中 DeFi 生态系统的其他奖励来庆祝该活动，通过实际使用让用户习惯加密原生的消费体验，以此将加密货币的叙事重新构建为「有趣且有吸引力的事物」。
随着 Base 主网的开启，部署在 Base 网络中的应用持续增长，并诞生了首个非典型的加密原生应用 friend.tech，说它非典型是因为这款应用既不是 DeFi 也不是 Meme ，而是带有社交属性的加密原生应用，上线不到 1 周时间，这个火爆到刷屏程度的应用已为 Base 贡献了 6,599 ETH 的交易量，产生的交易笔数突破 21 万次。截止目前为止，Base 桥接资产总价值突破 2 亿美金，30 天交易数超过 800 万次。
可以看出，迫于监管压力以及面临加密货币市场持续的不确定性，Coinbase 急需寻求其他出路，从单一的营收结构转向更加多样化的收入来源，尤其是那些不依赖于加密市场涨跌和波动的新的收入来源。打造 Base 这样一条以太坊二层链有可能为 Coinbase 新增一项潜在的收入来源。
尚存的野心：成为去中心化超级应用
Coinbase 的野心远不止「缓解暂时的营收压力」这么简单，实际上，Coinbase CEO Brian Armstrong 对 Coinbase 的定位是成为一个媲美微信或支付宝的超级应用。
微信这类应用已经渗透到人们生活的方方面面，所提供的服务包括「即时通讯、购物、支付、贷款、银行、订餐」，全方面覆盖衣、食、住、行、玩，可以被当之无愧的誉为超级应用。
Coinbase 也希望打造一款超级应用，不过和微信不同，Coinbase 的目标是一款去中心化的超级应用，这意味着不仅资产是去中心化的，还包括去中心化社交、去中心化通信、接受 NFT 的商家、以及一些简单的 DeFi 界面等，而且不限国界且全球通用。
Coinbase 官方目前尚未发布任何相关计划，但 Coinbase 近期为旗下钱包新增加密通信的功能可以看出，Coinbase 开发一款去中心化超级应用的前奏已奏响。
这款加密原生钱包 Coinbase Wallet 所内置的会话聊天功能，不仅不限国界、全球通用，而且也不限应用，这意味着，Coinbase 钱包用户可以和朋友跨应用实时聊天，除了钱包本身的注册用户，也可以和应用外的用户聊天、交易和发送资产。
这种相当于打通微信和支付宝账号的聊天 / 支付，也是区块链底层技术变化和架构不同所赋予的新的原生功能，必然也会带来新的商业逻辑的演变。
这是一个此前尚未被涉足过的全新领域，并没有参照样本，这一探索过程可能并不容易，甚至「非常艰难」，对此，Brian Armstrong 给出的期限是——在接下来的五到七年实现。
但显然，无论是「将下一批百万建设者和十亿用户带入链上」，「打造去中心化超级应用」这样的长期主义叙事，还是裁减 50% 的开支、探索新的收入来源和业务战略多元化调整的实际举动，都足以看到 Coinbase 的诚意—努力向监管证明「除了交易和投机，加密货币的用例还有更多，而 Coinbase 正在努力实现它」。这样做的好处，不仅可以让监管松口，也能够博得股东的好感，毕竟资本寒冬，市场需要这样的好故事。
