13万人参与，3774人认购成功，19秒抢完。这是火币首轮IEO项目的抢购实况。在三个月时间里，币安、火币、OKEx，纷纷宣布上线IEO。有网友戏言，几大交易所从未如此团结。
IEO，为交易所的平台币带来了新的使用场景，在沉寂已久的币市如同一针强心剂。平台币因此暴涨，投资者则蜂拥抢购项目份额。
但在疯狂的IEO背后，越来越多的投资者表现出了担忧。一些人明知这就是一场击鼓传花的博傻游戏，却仍然义无反顾。
IEO，究竟是牛市的开端，还是一个充满了黑庄、圈套、陷阱的赌场？这场突然开启的热潮，又会将币圈带向何方？
01 疯狂
3月26日晚8点，数字货币玩家张龙匆匆吃完晚饭，便打开电脑，开启了早已保存好的火币页面。按计划，一小时后，他将在这个页面抢购火币Prime上的首个项目——TOP。
TOP的抢购页面上显示着大大的金色倒计时提示，诱惑着所有打开页面的抢购者。在倒计时结束后，张龙看到的抢购界面仍然是一片空白。他急忙刷新网页，输入金额，点击抢购。但系统提示却告诉他，抢购失败。
在这场名为“IEO”的大潮中，张龙无意间成为了浪潮的推动者。
所谓IEO（Initial Exchange Offerings），指的是项目方跳过ICO等公开渠道，直接在交易所上币。而投资者们，则大多只能使用交易所的平台币，认购份额。
事后，火币发布的官方数据显示，全球范围内共有13万用户参与了TOP的抢购。最终，有3774人抢到了TOP的首发份额。
TOP的抢购共分为三轮。第一轮的3亿枚TOP在7秒内被抢光；第二轮的4.5亿枚则仅用时5秒；第三轮7.5亿枚用时7秒。也就是说，仅19秒时间，15亿枚TOP便被抢购一空。
然而，7秒、5秒这样的数字，在张龙眼中毫无意义。他的感受只有两个字——“秒没”。
这场抢购被外界戏称为“币圈双十一”。据说有玩家包下整个网吧，雇人抢购TOP。还有一张照片到处流传：一位身穿美团外卖骑手服装的小哥，蹲坐在台阶上，用笔记本看火币Prime抢购页面。
“先生不好意思，如果我没抢到TOP，您的餐就能马上送到。如果我抢到了，我就不送外卖了，您最好另点一份。”有网友根据网络图片调侃。
疯狂的抢购推动了TOP币价的攀升。以HT计价，开盘仅半个小时，TOP就创下了28倍的币价涨幅。
但在暴涨背后，TOP却缺乏价值支撑。张龙坦言，自己对TOP项目一知半解，更从未看过其白皮书。“但这是火币的第一个IEO项目，只要抢到就是赚，火币不可能把这个项目搞砸了。”他说。
当所有的投资者都不再关心项目本身，只是相信会有后来者接盘时，所谓的IEO，就变成了击鼓传花的游戏。
在达到28倍的币价涨幅巅峰后，TOP的价格迅速下挫，在10分钟内较最高点下跌近80%。几经跌宕，目前TOP的价格仅为0.11元，较4月1日的次高点又跌去了54%。
令投资者失望的，不止是TOP。
作为火币的首个IEO项目，TOP并未设置抢购的HT持仓门槛。但HT仍然是TOP的唯一交易筹码，大量用户因此购入TOP。
在TOP抢购完成后，戏剧性的一幕出现了——没有抢到TOP的投资者们开始愤怒地抛售HT，后者的价格迅速下跌。不到两个小时时间，HT便从2.54美元跌到2.26美元，跌去了11%。
而HT交易区内的多个币种，则成为了HT持仓者的避险买入对象。一时之间，该交易区内的多个小币种突然暴涨——Kcash、MT等币种的价格，甚至几乎翻番。
“乱套了，都乱套了。”张龙说。
02 扩张
被调侃“乱套了”的IEO模式，始于交易所币安。
2019年1月，币安重启了代币发行平台“币安 Launchpad”，并宣布将在该平台发行新项目。
新Launchpad的首个项目，是BitTorrent（BTT）。
这是一个早在2001年就已问世的P2P下载协议，曾被网友昵称为“BT下载”。2018年，BitTorrent被孙宇晨的波场收购，并发行了BTT作为Token。
在币安 Launchpad上，用户可以使用币安的平台币BNB众筹BTT。
1月28日，BTT上线，遭遇用户疯抢。13分25秒内，237.6亿个BTT被抢购一空。
9天时间，BTT便由众筹时的0.00001824 BNB，暴涨至最高的0.0001796 BNB，涨幅接近10倍。
但在疯狂过后，BTT仍然没有逃脱暴跌的命运。截至4月4日，BTT24小时最低价格为0.00003961BNB，较最高点已跌去78%。
有人预测，币圈新一轮“跑得快”游戏已经开始。
但BTT的火爆，仍然让币安的Launchpad成为了熊市中的焦点。它的第二个项目Fetch.AI（FET）的发行时间更快，仅11分14秒便完成了发行。
币安Launchpad的火爆，还带动了一项新的产业——代理KYC。由于币安Launchpad不支持中国大陆用户KYC，许多国内投资者不得不寻求“旁门左道”。
“据我了解到的情况，从印度拉人头做币安KYC认证，费用是500元一次；后期需要人脸验证的，则是800元一次。”参与了FET公募的陈志诚透露。
对于币安而言，Launchpad最大的贡献，也许是抬高了BNB的币价。
由于Launchpad上发行的代币只能通过BNB购买，BNB的价格在两个月内成功翻番。随后，各大平台币都开始蠢蠢欲动。
媒体把币安Launchpad的发行模式，命名为IEO。
“IEO可以被简单地理解为，交易所为项目方背书发行代币。”陈志诚告诉一本区块链记者，“这相当于交易所发行了另一种平台币。”
币安创始人赵长鹏此前曾对媒体表示，IEO模式的核心在于找到好项目。“最重要的一点就是选好的、实际干活的项目。”赵长鹏称。
他还表示，币安很欢迎其他交易所推出IEO，它们如果能够帮助更多好的项目成长，对行业肯定是好事。
一石激起千层浪，随着币安Launchpad大火和火币Prime的上线，OKEx也推出了自己的IEO平台OK Jumpstart。
2019年3月12日，OKEx CEO Jay在其个人微博上表示，“OKEx 的 utility token 销售平台 OK Jumpstart 随时可以上线。”
4 月 1 日，OK Jumpstart 正式确认首期项目为 Blockcloud（积木云）。
次日，OKEx公布了OK Jumpstart代币的销售规则。
与币安Launchpad、火币Prime类似，OK Jumpstart采取预约、中签的方式进行代币销售，仅OKEx平台币（OKB）持有用户可以参与。
消息一出，OKB价格应声大涨15%。
至此，IEO模式已席卷三大交易所。而海外交易所，也开始迅速跟进IEO的新模式。
3月21日，美国数字货币交易所B网（Bittrex）也宣布将推出首个IEO项目：VeriBlock，其平台用户可以在4月2日开始参加VeriBlock的IEO。
今年，交易所大战的主题，似乎已经确定。
03 比谁跑得快
尽管缺乏落地支撑，但IEO仍然令投资者趋之若鹜。这让很多投资人、从业者担忧。
“目前来看，IEO的逻辑和股票市场的‘打新股’最像。”资深数字货币投资者陈波对一本区块链记者表示。
打新股，指的是在新股发行时，股民进行申购。中签的人，即可买到即将上市的股票。
“为什么打新股如此之火？因为大多数新股一上市就是连续一字涨停版。”陈波说，“你要是打中了一个新股，不赚上几万块，都不好意思说自己中了。”
在他看来，自从A股新股发行规则改变以来，打新股就变成了“无风险高收益”的操作。绝大多数新股都可在上市当天封死涨停板，然后连续涨停。
与打新股类似，IEO市场的申购规则，也遵循“持仓、中签、申购”这一模式。
“但与股票打新不同的是，币市24小时交易，不设涨跌停板。”陈波表示，“这就意味着，IEO项目的上涨周期会很短。”
在他看来，每家交易所推出的第一个IEO项目，都会聚集大量的热点、热钱。但热点一过，其币价必然大跌。
这让IEO投资成为了一场“比谁跑得快”的游戏。投资者之间的相互猜忌与踩踏，也变得更加粗暴和赤裸。
本就将IEO视作“击鼓传花”游戏的张龙，在TOP中签失败后，仍然在关注TOP的后续走势。但他早已决定，不会在二级市场参与这场游戏。
“BTT的先例摆在前面，TOP最多‘玩’一周就结束。兄弟们，能跑赶紧跑吧，别再指望有人能接盘了。”他在社群中劝诫他人。
近日，数字货币市场再起波澜。比特币等主流币种全面上涨，有人开始猜测IEO的浪潮已经撼动主流币市，也有人担忧，IEO是在透支投资者的热情。
“我甚至认为，这波IEO的热度过后，币市可能会陷入更为糟糕的熊市。”财经专栏作家殷浩天告诉一本区块链记者。他认为，IEO在本质上仍然是一种ICO，甚至是一种无需发币的ICO。
\”以前ICO需要把ERC20代币打到个人钱包实现筹码的发放。”殷浩天说，“现在的IEO，直接把筹码放在交易所了。
这样一来，交易所就成为了最高权力的制定者。换句话说，在这个市场，交易所既是卖票的赛事主办方，又是裁判员，还亲自下场比赛。它们不仅可以从比赛中受益，还能直接操控比赛的各个环节。
一位不愿具名的区块链投资人对一本区块链记者表示，IEO使用平台币作为募资筹码，属于“人为创造的需求”。而交易所们的目的，就是为了拉升平台币价格。
“区块链、数字货币的去中心化思潮，在中心化IEO的面前消失不见。IEO带来了太多的不透明性。”殷浩天说。
越来越多的投资人已对IEO形成共识：在这场击鼓传花的游戏中，大家比的就是“谁跑得更快”。
随着交易所IEO阵营的不断扩大，这一模式究竟能维持多久？而这场人为制造的牛市，又将以何种结局收场？
我们不得而知。
*文中部分受访者为化名。
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